[MACRO Sharp Comments] Chính sách thuế quan của Trump có bước ngoặt lớn: trò chơi tài sản trú ẩn an toàn sau cú sốc dữ dội của thị trường

Vào ngày 9 tháng 4 năm 2025, chỉ 13 giờ sau khi "thuế quan trả đũa" cao mà Hoa Kỳ áp đặt lên hàng chục đối tác thương mại có hiệu lực, chính quyền Trump bất ngờ tuyên bố hoãn thuế trong 90 ngày, giảm thuế suất xuống còn 10%. Sự thay đổi đáng kể này bắt nguồn từ sự hỗn loạn dữ dội trên thị trường tài chính - hàng nghìn tỷ đô la đã bốc hơi khỏi cổ phiếu Hoa Kỳ chỉ trong một ngày sau khi mức thuế có hiệu lực, và lợi suất trái phiếu kho bạc tăng vọt lên mức vào đầu đại dịch, buộc chính quyền Trump phải có động thái khẩn cấp.

Theo tuyên bố từ Nhà Trắng, các biện pháp đình chỉ áp dụng đối với 75 quốc gia và khu vực và nhằm mục đích kéo dài thời gian cho các cuộc đàm phán thương mại, nhưng Canada và Mexico được miễn trừ do Hiệp định Hoa Kỳ-Mexico-Canada, và thuế quan đối với các ngành công nghiệp cụ thể như ô tô, thép và nhôm vẫn không thay đổi. Ngoài ra, mức thuế 25% đối với thép và nhôm có hiệu lực vào tháng 3 và mức thuế 25% đối với ô tô có hiệu lực vào ngày 2 tháng 4 vẫn có hiệu lực và Trump cũng đã ám chỉ rằng có thể áp thuế đối với ngành dược phẩm trong tương lai. Sự điều chỉnh chính sách này được thế giới bên ngoài coi là một hình ảnh thu nhỏ của "sự quản lý hỗn loạn", và lãnh đạo đảng Dân chủ tại Thượng viện Schumer đã chỉ trích ông vì "coi sự quản lý như một trò đùa".

Sự thay đổi chính sách đã kích hoạt sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường. Ba chỉ số chứng khoán lớn của Hoa Kỳ đều ghi nhận mức tăng lịch sử: Chỉ số công nghiệp Dow Jones đóng cửa tăng 7,87%, S&P 500 tăng 9,52% và Nasdaq tăng vọt 12,16%, tất cả đều là mức tăng trong một ngày lớn nhất trong những năm gần đây. Giá dầu thô WTI tăng vọt 8% lên mức 62 USD/thùng, giá dầu thô Brent tăng gần 7%; Giá vàng giao ngay tăng 3,75% trong phiên, mức biến động trong ngày lớn nhất kể từ năm 2020. Ngày 10/4, giá vàng trong phiên giao dịch châu Á đã có lúc chạm mức 3.120 USD/ounce, tiến gần đến mức cao lịch sử.

Sự đảo ngược trong tâm lý phản ánh kỳ vọng về sự hạ nhiệt trong xung đột thuế quan trong ngắn hạn. Các nhà giao dịch cắt giảm mạnh dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 5 và hiện đang định giá ba đợt cắt giảm lãi suất bắt đầu từ tháng 6. Tuy nhiên, Phố Wall nhìn chung cảnh báo rằng "cuộc chiến thuế quan vẫn chưa kết thúc": thời hạn đình chỉ 90 ngày chỉ là thời gian đàm phán và các công ty vẫn phải đối mặt với những bất ổn dài hạn. Dữ liệu của CME cho thấy các nhà đầu tư đang thận trọng với các tài sản rủi ro và sự phục hồi có thể chỉ là để che đậy tình trạng bán khống.

Trong bối cảnh chính sách biến động, vàng đã trở thành người chiến thắng lớn nhất. Kể từ năm 2025, giá vàng đã tăng 18%. Sau khi vượt qua mốc 3.000 đô la, TD Securities chỉ ra rằng đặc tính "phòng ngừa bất ổn" của công ty này tiếp tục được củng cố. Hội đồng Vàng Thế giới nhấn mạnh rằng sự bất ổn về thuế quan, kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và hoạt động mua vàng của các ngân hàng trung ương đã cùng nhau đẩy giá vàng lên cao. Bank of America vẫn giữ nguyên mục tiêu giá là 3.500 đô la, tin rằng "xu hướng phi đô la hóa là tốt cho vàng".

Ngược lại, các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống lại có diễn biến khác: chỉ số đô la Mỹ giảm 1% trong bối cảnh bất ổn về thuế quan và Deutsche Bank đặt câu hỏi về tình trạng trú ẩn an toàn của mình do thâm hụt tài khoản vãng lai của Hoa Kỳ ngày càng gia tăng và mối tương quan giảm với các tài sản rủi ro; đồng yên Nhật và đồng franc Thụy Sĩ được hỗ trợ bởi dòng vốn chảy vào. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã bị bán tháo, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng vọt lên 4,96%, mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2020. Các học giả từ Đại học Pepperdine chỉ ra rằng áp lực kép của lạm phát và suy thoái kinh tế đang làm suy yếu nhãn hiệu "không rủi ro" của Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Cổ phiếu phòng thủ và tiền mặt cũng đã trở thành lựa chọn của một số nhà đầu tư. Các cổ phiếu hàng tiêu dùng thiết yếu như Costco đã hoạt động ổn định trong năm nay, trong khi các cổ phiếu tăng trưởng như Amazon bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi sự biến động của thị trường; mặc dù tiền mặt không có rủi ro biến động, tác động xói mòn của lạm phát vẫn tồn tại và các tổ chức có xu hướng phân bổ trái phiếu lợi suất cao hơn trong trung hạn.

Thị trường có nhiều cách diễn giải khác nhau về việc hoãn thuế quan. Nhóm Quản lý Đầu tư Quốc gia tại Philadelphia tin rằng "đã có tiến triển trong các cuộc đàm phán", nhưng cảnh báo rằng "sự gia tăng đột biến cũng nguy hiểm như sự sụt giảm"; Oxford Economics tại New York chỉ ra rằng sự mơ hồ về chính sách vẫn chưa được loại bỏ và "những thay đổi hàng ngày về mức thuế quan là rủi ro lớn nhất". B. RILEY Wealth Management cho biết việc mua vào 2 nghìn tỷ đô la Mỹ trong 8 phút là do "tin giả", và diễn biến hiện tại sau khi chính sách được thực hiện phản ánh mong muốn cực độ của thị trường về sự chắc chắn.

Nhà phân tích vàng Nicky Shiels đã nâng dự báo giá vàng năm 2025 lên 2.950 đô la, cho rằng "vàng là tài sản bảo vệ tốt nhất trong môi trường lạm phát đình trệ", nhưng lại hạ dự báo giá bạc xuống 34,50 đô la do nhu cầu công nghiệp giảm do chiến tranh thương mại. Cựu Bộ trưởng Tài chính Summers đã cảnh báo rằng "các chính sách liều lĩnh vẫn chưa thoát khỏi nguy hiểm", và biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang cũng cho thấy các nhà hoạch định chính sách lo ngại về "sự đánh đổi khó khăn giữa lạm phát gia tăng và tăng trưởng chậm lại".

Việc chính quyền Trump "bật đèn xanh" cho thuế quan đã mang lại cho thị trường sự thoải mái trong ngắn hạn, nhưng về cơ bản, đây là sản phẩm của những thay đổi chính sách. Trong 90 ngày tới, các cuộc đàm phán thương mại toàn cầu, chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang và dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ sẽ trở thành những biến số quan trọng. Sức hấp dẫn của vàng như một nơi trú ẩn an toàn vẫn nổi bật trong bối cảnh bất ổn, nhưng liệu lễ hội chứng khoán Hoa Kỳ có thể tiếp tục hay không và liệu các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống có thể lấy lại được niềm tin hay không vẫn phụ thuộc vào kết quả cuối cùng của "cuộc chạy đua thuế quan" này. Đối với các nhà đầu tư, mức rủi ro đằng sau sự phục hồi ngắn hạn vẫn chưa biến mất và việc duy trì sự thận trọng và phân bổ đa dạng vẫn là những chiến lược cốt lõi để ứng phó với tình trạng hỗn loạn.