Fed có thể điều chỉnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất để đáp ứng với tăng trưởng năng suất và dữ liệu kinh tế

Macro Global Markets: Khi các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang chuẩn bị tổ chức cuộc họp cuối cùng của năm vào tuần này, thị trường được nhiều người dự đoán sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Tuy nhiên, điều đáng quan tâm hơn là đánh giá mới nhất của họ về triển vọng kinh tế và con đường cắt giảm lãi suất. Fed hiện đang phải đối mặt với một cuộc tranh luận về tăng trưởng năng suất, điều này có thể ảnh hưởng đến quan điểm của họ về năng lực kinh tế và kiểm soát lạm phát.

Tăng trưởng năng suất ở Hoa Kỳ đang có dấu hiệu ổn định, với tỷ lệ sản lượng trên mỗi giờ công nhân hàng năm tăng từ 1,5% lên 1,8% kể từ năm 2019, và thậm chí còn cao hơn gần đây. Sự tồn tại dai dẳng của mức tăng trưởng này có ý nghĩa sâu sắc đối với nền kinh tế, bao gồm cả quỹ đạo của nợ liên bang và tác động của các chính sách của chính quyền Trump. Ví dụ, năng suất tăng lên có thể giảm bớt tình trạng thiếu lao động, và như Phó Tổng thống đắc cử J.D. Vance dự đoán, tự động hóa có thể thay thế những công việc đòi hỏi kỹ năng thấp và đẩy người lao động lên những vị trí được trả lương cao hơn.

Sự tăng trưởng năng suất này đã thay đổi đáng kể nhận thức về tình trạng “tăng trưởng thấp” của nền kinh tế Mỹ, từ gần như chắc chắn đến ít hơn 60%. James Kahn, giáo sư kinh tế tại Đại học Yeshiva ở New York, cho biết vẫn còn quá sớm để biết liệu năng suất có thực sự thay đổi hay không nhưng khả năng này đang tăng lên. John Fernald, giáo sư kinh tế tại INSEAD ở Pháp, cũng lạc quan một cách thận trọng về tăng trưởng năng suất, phản ánh sự tập trung vào các vấn đề năng suất của Fed.

Sự nhấn mạnh của các quan chức Fed về tăng trưởng năng suất có thể ảnh hưởng đến suy nghĩ của họ về tiềm năng của nền kinh tế. Trước đại dịch, ước tính của Fed về tốc độ tăng trưởng dài hạn bền vững của Hoa Kỳ đã bị điều chỉnh giảm xuống, một phần do năng suất bị tụt lại. Tuy nhiên, tăng trưởng kinh tế thường vượt quá ước tính tiềm năng của Fed và tăng năng suất có thể là yếu tố then chốt. Nếu xu hướng này vẫn tiếp diễn, Fed có thể cần phải đánh giá lại hướng đi của nền kinh tế và lạm phát cơ bản, cũng như ước tính về mức lãi suất “trung lập” dài hạn mà thị trường Mỹ có thể chịu đựng được.

Tại cuộc họp sắp tới, Fed sẽ đánh giá lại tiềm năng của nền kinh tế và thảo luận xem liệu các xu hướng gần đây có tiếp tục hay không. Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Cook cho biết, tăng trưởng năng suất có ý nghĩa thống kê và kinh tế, và các lý do có thể bao gồm việc kết hợp công việc hiệu quả hơn, thay đổi mô hình kinh doanh trong thời kỳ dịch bệnh và tăng cường đầu tư vào trí tuệ nhân tạo.

Chủ tịch Fed Chicago Goolsby nhấn mạnh rằng khả năng tiếp tục tăng năng suất phải được xem xét cẩn thận và hiểu rõ các tác động chính sách của nó. Ông lưu ý rằng các công ty đang gặp khó khăn trong việc tuyển dụng và chuyển sang sử dụng công nghệ tiết kiệm lao động có thể giúp duy trì tăng trưởng năng suất. Trong kinh tế học, năng suất tăng có thể được coi là liều thuốc chữa bách bệnh cho phép tiền lương và lợi nhuận tăng lên mà không gây ra lạm phát. Cải thiện năng suất là yếu tố then chốt trong việc kiểm soát chi phí lao động trên đơn vị và giữ chúng phù hợp với mục tiêu lạm phát của Fed.

Một trong những lý do khiến Fed sẵn sàng tiếp tục cắt giảm lãi suất ngay cả khi tăng trưởng kinh tế cao hơn xu hướng và tỷ lệ thất nghiệp ở mức hợp lý là do năng suất lao động cao. Câu hỏi bây giờ là liệu sự tăng trưởng này có thể duy trì được không và trong bao lâu. Thống đốc Fed Coogler cho rằng năng suất mạnh mẽ gần đây là "rất quan trọng" đối với nền kinh tế và ngân hàng trung ương, nhưng những thay đổi về thuế quan và chính sách thương mại toàn cầu có thể gây ra rủi ro. Ông nhấn mạnh rằng điều quan trọng là phải nghiên cứu các chi tiết cụ thể về chính sách của chính quyền mới và Quốc hội khi chúng được ban hành, vì chính sách thương mại có thể ảnh hưởng đến năng suất và giá cả.

Những diễn biến gần đây trên thị trường việc làm và dữ liệu lạm phát đã khiến các nhà kinh tế ngạc nhiên và Fed có thể phải xem xét lại mức độ cắt giảm lãi suất vào năm tới. Thị trường gần như chắc chắn rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong tuần này, nhưng cuộc thảo luận về kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào năm 2025 đang gia tăng. Biểu đồ dấu chấm hiển thị dự báo của từng quan chức Fed về hướng của lãi suất quỹ liên bang, đồng thời các chỉ số lạm phát hiện tại và nhận xét của các quan chức đặt ra nghi ngờ về dự báo cho năm 2025.

Cựu Chủ tịch Fed Cleveland Loretta Mester cho biết dự báo năm ngoái về 4 lần cắt giảm lãi suất “phải được xem xét lại” và dự đoán tốc độ sẽ “chậm lại” vào năm 2025. Cô tin rằng "hai đến ba lần cắt giảm lãi suất có vẻ phù hợp với tôi." Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng các quan chức Fed sẽ giữ nguyên ước tính của họ về bốn lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025. Chủ tịch Fed Jerome Powell đã cho Fed nhiều dư địa để hành động với tốc độ chậm hơn nếu cần. Ông cho biết vào đầu tháng 12: “Chúng ta có thể thận trọng hơn một chút” vì nền kinh tế mạnh hơn dự kiến ​​vào đầu mùa thu.

Sự thoái lui dự kiến ​​là do hai diễn biến bất ngờ vào cuối năm 2024: Thứ nhất, thị trường việc làm không có dấu hiệu suy yếu mới. Thứ hai, lạm phát vẫn ở mức cao trong mùa thu này, từ chối thực hiện mức giảm cuối cùng hướng tới mục tiêu 2% của Fed. Dữ liệu lạm phát mới nhất cho thấy chỉ số giá tiêu dùng (CPI) trong tháng 11 tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái và chỉ số CPI cơ bản tăng 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái, giữ nguyên ở mức tương tự trong tháng thứ tư liên tiếp. Các nhà giao dịch đã phản ứng tích cực với số liệu mới, tiếp tục thúc đẩy đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trong tuần này, đẩy tỷ lệ cược lên hơn 95%. Một số người kỳ vọng dự báo năm 2025 của Fed sẽ không thay đổi, với dự báo lãi suất mục tiêu trung bình vẫn ở mức từ 3,25% đến 3,5%.

Fed được thách thức đánh giá lại triển vọng của nền kinh tế và cắt giảm lãi suất, có tính đến các xu hướng hiện tại về tăng trưởng năng suất, điều kiện thị trường việc làm và dữ liệu lạm phát. Khi năng suất tăng có nguy cơ làm thay đổi tiềm năng kinh tế và kỳ vọng lạm phát, các nhà hoạch định chính sách của Fed phải tìm ra sự cân bằng giữa duy trì tăng trưởng kinh tế và kiểm soát lạm phát. Các quan chức Fed sẽ cần hết sức chú ý đến các chi tiết cụ thể trong các chính sách sắp tới của chính quyền Trump và cách chúng ảnh hưởng đến năng suất, lạm phát và sức khỏe nền kinh tế nói chung. Trong quá trình này, các quyết định của Cục Dự trữ Liên bang sẽ có tác động sâu sắc đến thị trường tài chính toàn cầu và những người tham gia thị trường cần phải luôn cảnh giác để thích ứng với những thay đổi chính sách và xu hướng kinh tế có thể xảy ra.