Từ "người tiên phong tăng lãi suất" đến "người ngoài cuộc theo dõi chính sách": Thuế quan sẽ viết lại kịch bản cắt giảm lãi suất của Fed như thế nào?

​Ngày 25/4, các quan chức cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra những tuyên bố mạnh mẽ, khẳng định rõ ràng rằng không cần phải điều chỉnh chính sách tiền tệ vào thời điểm này và lãi suất sẽ vẫn giữ nguyên ở mức 4,25%-4,5%. Đằng sau "nút tạm dừng" này là tác động kép của rủi ro "đình lạm" do chính sách thuế quan của chính quyền Trump và cuộc khủng hoảng độc lập của Cục Dự trữ Liên bang gây ra. Mặc dù kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất đã tăng lên, Powell vẫn phải đối mặt với sự cân bằng khó khăn giữa "kiểm soát lạm phát" và "ổn định tăng trưởng", và sẽ khó có thể đưa ra tín hiệu nới lỏng trong ngắn hạn. Do ảnh hưởng của điều này, thị trường vàng đã có xu hướng "lên xuống thất thường", với những biến động trong ngày vượt quá 20 đô la Mỹ.

1. “Nút tạm dừng” của Fed: Sự ổn định chính sách trong dữ liệu hỗn loạn

Tác động của thuế quan chậm lại và chính sách chờ đợi và xem xét trở thành sự đồng thuận

Thống đốc Hội đồng Dự trữ Liên bang Waller và Chủ tịch Fed Cleveland Hammack đều nhấn mạnh rằng tác động kinh tế của mức thuế 104% mà chính quyền Trump áp đặt lên Trung Quốc vào ngày 9 tháng 4 sẽ không xuất hiện sớm nhất cho đến mùa hè, vì vậy "khả năng thay đổi chính sách ngay lập tức là cực kỳ thấp". Waller chỉ ra rằng thuế quan có thể chỉ gây ra "một đợt tăng giá duy nhất", nhưng mức tiêu dùng giảm và việc làm giảm sẽ bù đắp một phần cho áp lực lạm phát và "mức tăng lạm phát cuối cùng có thể thấp hơn kỳ vọng của thị trường". Phán quyết này mâu thuẫn một cách tinh vi với dự báo của Cục Dự trữ Liên bang New York rằng "thuế quan có thể đẩy lạm phát lên 4% vào năm 2025", làm nổi bật thái độ thận trọng của Fed đối với dữ liệu.

Trò chơi nội bộ: ưu tiên lạm phát so với lo ngại về tăng trưởng

Trong bài phát biểu ngày 16 tháng 4, Powell nói rõ rằng "nếu không có sự ổn định giá cả, sẽ không có thị trường việc làm bền vững"5, ngụ ý rằng nếu lạm phát xung đột với mục tiêu việc làm, Cục Dự trữ Liên bang sẽ ưu tiên kiểm soát lạm phát. Nhưng Goldman Sachs cảnh báo rằng thuế quan có thể khiến tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ giảm mạnh xuống 0,5% và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,7%, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cân nhắc giữa "chờ đợi và quan sát" và "nới lỏng theo hướng ôn hòa". Biên bản cuộc họp của FOMC tháng 3 cho thấy các quan chức thảo luận về nguy cơ "lạm phát đình trệ" ngày càng sâu sắc hơn, nhưng hầu hết vẫn ủng hộ "chờ đợi những tín hiệu rõ ràng hơn".

Áp lực chính trị và bế tắc pháp lý

Gần đây, Trump đã nhiều lần gây sức ép buộc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và thậm chí còn đe dọa sẽ cách chức Powell, nhưng vào ngày 22 tháng 4, ông đã thay đổi giọng điệu và tuyên bố "không có ý định sa thải" nhằm xoa dịu tình hình hỗn loạn của thị trường. Ở cấp độ pháp lý, Đạo luật Dự trữ Liên bang quy định rằng chủ tịch chỉ có thể bị cách chức vì "lý do chính đáng", nhưng vụ việc Humphrey mà Trump trích dẫn đang phải đối mặt với những thách thức tại Tòa án Tối cao. Phố Wall cảnh báo rằng nếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang bị tổn hại, điều này có thể gây ra tình trạng bán tháo tài sản bằng đô la Mỹ và khủng hoảng niềm tin vào tiền tệ pháp định.

2. Chiến tranh thuế quan: “Thiên nga đen” của nền kinh tế toàn cầu

Căng thẳng thương mại leo thang ảnh hưởng đến chuỗi cung ứng

Sau khi Hoa Kỳ áp thuế 104% đối với Trung Quốc, Trung Quốc nhanh chóng trả đũa bằng cách tăng thuế đối với hàng nhập khẩu của Hoa Kỳ lên 84% và Liên minh châu Âu đã đình chỉ việc áp thuế trả đũa đối với Hoa Kỳ trong 90 ngày. Chính sách này tác động trực tiếp đến chuỗi cung ứng toàn cầu, đẩy giá hàng hóa như đồ nội thất và vật liệu xây dựng lên cao, đồng thời làm gia tăng áp lực tài chính của người tiêu dùng. Goldman Sachs chỉ ra rằng nếu cuộc chiến thuế quan tiếp diễn, các công ty Hoa Kỳ có thể sa thải nhân viên và Cục Dự trữ Liên bang có thể buộc phải cắt giảm lãi suất để bảo vệ thị trường việc làm.

Đặc điểm của tình trạng "lạm phát đình trệ" kinh tế là nổi bật

Doanh số bán nhà hiện hữu tại Hoa Kỳ trong tháng 3 ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ năm 2022, nhưng giá nhà tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy dấu hiệu đình lạm do "khối lượng giảm và giá tăng". Cùng lúc đó, đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền tăng vọt 9,2% so với tháng trước vào tháng 3. Sự phục hồi ngắn hạn trong sản xuất và tiêu dùng yếu cùng tồn tại, làm phức tạp thêm quá trình ra quyết định của Fed.

Sự rạn nứt tín dụng của đồng đô la Mỹ và sự gia tăng của quá trình phi đô la hóa

Chính sách thuế quan của Trump đã khiến chỉ số đồng đô la Mỹ mất giá gần 10% trong năm nay. Các ngân hàng trung ương toàn cầu đã tăng lượng vàng nắm giữ trong 18 tháng liên tiếp và dự trữ của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã đạt 2.268 tấn. Goldman Sachs tin rằng đồng đô la Mỹ vẫn bị định giá quá cao 20% và chủ nghĩa bảo hộ thương mại sẽ làm suy yếu hiệu suất vượt trội của nền kinh tế Mỹ và gây bất lợi cho đồng đô la Mỹ trong dài hạn.

3. Thị trường vàng: “con dao hai lưỡi” trong cuộc chơi giữa vị thế mua và bán

Chuyển động của quỹ: Sự né tránh rủi ro và đầu cơ khác biệt

Lượng vàng nắm giữ của quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới, SPDR Gold Trust, đã tăng lên 948,56 tấn. Quỹ ETF vàng Thượng Hải đã có dòng tiền chảy vào ròng là 169 triệu nhân dân tệ trong bảy ngày qua, cho thấy sự ưa chuộng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân đối với tài sản trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, vị thế mua dài hạn đối với hợp đồng tương lai vàng COMEX đã giảm và áp lực chốt lời ngắn hạn vẫn còn tồn tại.

Triển vọng của tổ chức: Biến động ngắn hạn và tăng giá dài hạn

Goldman Sachs duy trì mục tiêu giá vàng cuối năm là 3.700 đô la, nhấn mạnh sự hỗ trợ dài hạn cho hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương và rủi ro tín dụng đồng đô la Mỹ; UBS tin rằng nếu rủi ro địa chính trị giảm bớt, giá vàng có thể giảm xuống còn 3.200 USD.

Cục Dự trữ Liên bang hiện đang mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan giữa "thuế quan đẩy lạm phát lên cao" và "tăng trưởng kinh tế chậm lại", và áp lực chính trị từ Trump càng làm trầm trọng thêm sự bất ổn về chính sách. Là một công cụ “phi đô la hóa” và là một tài sản chống lạm phát, vàng làm nổi bật giá trị đầu tư của nó trong bối cảnh rủi ro lạm phát đình trệ và bất ổn địa chính trị. Về trung và dài hạn, xu hướng thu hẹp tín dụng đô la Mỹ và hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương vẫn không thay đổi. “Phi đô la hóa” vàng vẫn là hỗ trợ cốt lõi và sự thoái lui là cơ hội để bố trí.